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電氣設備:高品質硅料需求將持續提升 看好頭部硅料企業

2020-02-29 01:26????點擊:

  多晶硅的生產本質是化工生產過程,技術難度高,擴產周期長。今年以來,國內有大量低成本的多晶硅料形成一定沖擊。然而,此輪國內多晶硅料產能擴產的決策,大多是在2017Q1至2018Q1前后時間段做出的。彼時,多晶硅一級料的價格在100元/kg以上,低成本多晶硅料等技術領先的企業有足夠的動力到低電價區域進行擴產。因此2019年大量多晶硅料新產能的釋放,實際上是2017-2018Q1當時多晶硅

  國內新產能相對海外產能已經具備成本優勢,硅料處于進口替代的過程國內新建產能大多在新疆、內蒙、四川等能源相對豐富,電價低廉的區域,電力成本有較大幅度降低;另一方面,多晶硅生產裝備技術的進步和工藝水平的提升,使得多晶硅的設備初始投資成本下降幅度較大。因此新投產能在折舊成本上也存在較大優勢。從成本分布上,目前國內領先企業的生產成本已經全面低于海外龍頭企業。在品質提升的前提下,國內硅料競爭力在逐漸增強。我國對于進口多晶硅料的依賴度呈現下降趨勢,但是短期內仍然需要海外產能。2018年我國進口多晶硅料14萬噸,同期國內多晶硅料產出25.9萬噸,進口硅料占比35.02%。

  4月初多晶硅價格跌至歷史低點,其中單晶致密料降至7.45萬元/噸,同比下滑42.6%。多晶致密料跌至6.28萬元/噸,同比跌幅達到50.2%,5月份三家萬噸級企業集中檢修,一定程度上緩解了供應壓力,多晶硅料價格有所回升。按照我們測算,當前價格體系下,僅部分低電費成本、高單晶占比的企業的多晶硅毛利率超過20%。高電價或者低單晶產出占比的企業的毛利率較低,德國瓦克和韓國OCI的EBITDAMargin是負數,多晶硅料環節的整體盈利水平較低。當前價格如果維持,絕大多數企業再次擴產的意愿有限,由于絕大多數企業產能將在今年釋放完,2020年將難有新建的多晶硅料產能達產。

  下游頭部單晶硅片產商仍在處于擴產當中,對于高品質單晶硅料的需求將持續提升,我們測算了各年份年底的單晶硅片產能對應所需單晶硅料的年化產能,假定下游硅片按照宣稱的擴產計劃擴產,2019-2021年三年年底單晶硅片所需的單晶硅料產能分別為30.21萬噸,38.92萬噸,48.17萬噸。在沒有新增多晶硅料產能的前提下,可以預期2020-21年的多晶硅料特別是單晶用硅料的供需格局將持續改善,看好單晶硅料價格的穩步回升。投資建議:看好多晶硅料環節明年盈利能力回升,建議關注成本持續下降,產能明年翻倍的美股,以及A股通威股份,港股新特能源。

  風險提示:國內光伏裝機需求不及預期,海外光伏裝機低于預期,下游單晶硅片企業的擴產進度低于其宣布擴產進度。

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